万立煤气柜项目能源管理合同》，由瑞帆节能采用合同能源管理模式完成津西股份万立煤气柜、脱硫脱硝系统及其施工范围内所有附属设施的项目建设和系统运行，效益分享期内可分享效益总额为小时计量电表的数值进行确认，进入分享期，作为双方根据合同约定条款开始效益分享的依据。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业慢慢的变成了我国碳排放极高的行业之一，而业务有望成为行业内的通行选择，同时公司屡获大单，已经积累了丰富的优质项目管理经验，未来增量空间广阔。

  n金属膜除尘技术稳步推进，有望开启新的增长极：子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务企业，已为钢铁公司可以提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），已经积累了丰富的优质项目管理经验，项目运行质量稳定可靠；并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入到正常的使用中，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。

  n低碳排放叠加清洁能源的推广，核电建设有望加速，行业迎来新的发展机遇：依照国家能源局核电司的多个方面数据显示，我国当前正在运行的核电机组一共有51台，对应装机容量为5327万千瓦，2020年的核电发电量为3662亿千瓦时，占全国总发电量的4.9%。该数据远远低于世界的中等水准；根据世界核协会发布官方多个方面数据显示，2021年上半年，全球核能总发电量为25,530亿千瓦时，在电力结构中的占比约为10%，其中法国高达70.6%，美国核电发电占比为19.7%。根据《“十四五”规划和2035远大目标纲要》，至2025年，我国核电运行装机容量达到7000万千瓦。此外，根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测多个方面数据显示，到2025年，我国在运核电装机达到7000万千瓦，在建3000万千瓦;到2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦;核电建设有望按照每年6至8台机组稳步推进。未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。

  n投资建议：基于碳中和大背景下，鉴于公司冶金领域EMC订单大幅度的增加，预计十四五期间核电建设机组数量提高，业绩发展保障高，根据模型测算，公司收入及毛利率有望持续提升，我们继续给予“买入”评级，预计2021-2023年营业收入21.13亿元、26.90亿元、33.66亿元，归母净利润分别为3.20亿元、4.46亿元、6.02亿元，EPS分别为0.66元、0.92元、1.24元，对应PE为25倍、18倍、13倍。给予目标价格27.53元-32.12元，对应2022年PE为30倍-35倍。

  n风险提示：核电、核化工等支持政策没有到达预期，钢铁产能置换政策实施没有到达预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标没有到达预期，EMC项目施工进度没有到达预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等没有到达预期的风险。